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　　交银发布研报称张家口锚索钢绞线，保管蔚来-SW（09866）买入评，指标价65.83港元。本季度核情意旨在于，蔚来从销量设立干预ASP、毛利率贯通、用度率减轻的运筹帷幄考据阶段。短期看，2Q26携带的完满在6月托付爬坡及ES9、L80订单改变；中期看，市集将体恤毛利车型占比、17–18整车毛利率指标能否在本钱压力下保管，以及Non-GAAP运筹帷幄利润贯穿。若ES9、ES8五座版及乐说念L80捏续完满，公司估值重塑的枢纽将转向运筹帷幄利润贯穿及现款流可见度。

　　交银主要不雅点如下：

　　蔚来1Q26功绩彰着好于市集预期张家口锚索钢绞线

　　蔚来1Q26托付83，465辆，同比+98.3；收入255.33亿元（东说念主民币，下同），同比+112.2；整车销售收入227.84亿元，同比+129.2；Non-GAAP更动后运筹帷幄利润0.67亿元，更动后净利润0.44亿元。按整车销售收入/托付量测算，1Q26整车ASP约27.3万元，同比+15.6、环比+7.8。盈利并非单纯来自销量放大，而是毛利ES8占比进步、ASP上行及用度次第强化共同初始：研发用度18.85亿元，同比-40.7、环比-7.0；SG&A用度34.97亿元，同比-20.5、环比-1.1；两项用度计53.82亿元，同比减少约22.0亿元。整车毛利率18.8，同比+8.6ppts、环比+0.7ppt；其他销售毛利率20.6，创四年新，反馈行状、动力及社区干系业务盈利才智，锚索收入大体符市集预期，盈利质地好于此前市集之担忧。

　　惩处层携带2Q26托付11.0–11.5万辆，同比+52.7至+59.6；收入327.77–344.36亿元，同比+72.4至+81.2，对应2Q26整车ASP26.5–26.6万元，保管庄重。托付节律上，2Q26携带对应5–6月计仍需托付80，644–85，644辆，月均40，322–42，822辆，较4月环比进步约37–46。若5月接近4月水平，则6月需托付约5.1–5.6万辆，较4–5月均值进步约75–92，因此6月新车爬坡是完满携带的枢纽。催化剂包括ES9于5月27日上市托付、乐说念L80放量、ES8五座版下半年出及NIOWorldModel6月升。主要风险为价钱战、原材料/内存/电板材料本钱上行、单车本钱压力过1万元，以及乐说念领略爬坡低于预期。

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包袱剪辑：卢昱君

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